普《大美丽法案》的内容及影响AG旗舰厅登录首页中金：特朗
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中金公司研究部微软■☆★：2025年免费提供Copilot服务■▪△○，用于州级配套资金的◇▼•▲“医疗服务提供者税◁•△■•=”上限将从目前的6%逐步下调至2032年的3●-★▼•.5%=▼•▷□，6）提高债务上限-▽•◆：法案将新增联邦债务上限从原先众议院版的4万亿美元上调至5万亿美元△…▷◆△○。
2）个人及家庭减税=□◁：法案将永久延续《减税与就业法案》（TCJA）中较低的个人所得税税率与分档结构☆-★○▪，维持当前37%的最高边际税率▲■☆▽…=。同时▽=●▪，法案加大了税收抵扣○◆▪：永久保留TCJA设立的加倍标准扣除额▼△◁…，并自2025年起在现有基础上一次性上调750美元[3]◇▼○-●。在州和地方税抵扣方面（SALT）○□□□…▲，将上限从目前的1万美元提高至4万美元（自2025年开始实施）•◁◁●，但同时设定…▼■▷△“日落条款○★○”◆=○•○▽，自2030年起恢复至1万美元•◆○▷。法案也对劳动收入中的部分项目给予税收优惠▷■★▷☆：小费收入在2★=••★△.5万美元以内可免税•……■▲，加班工资则有最多1••△■.25万美元的免税额度□▽▼。
不同机构测算显示▽★◇•▼★，《大美丽法案》总体上会推高财政赤字-◇•☆▷■，然而△☆▷◁★★，由于特朗普政府同时在使用关税增加财政收入•▼▪▪☆AG旗舰厅豪华影院音响系统，，我们必须综合考察◁◁▲“对外加税☆=◇、对内减税▼★”这一组合的经济刺激效果☆=▪★○◁。根据CBO与CRFB的估计△■□，在现有的《大美丽法案》下…□■■■…，考虑利息开支与关税收入•□▽，2024财年赤字率为6-◆.3%◇◆▽-◁☆，2025财年回落至5▪●.6%◆…▼○•，2026财年上升至6■•.1%■▷。这表明○○★▼●，财政在2025年是边际收紧的△…-，但到了2026年将重新转为扩张▷△▽▪◇●。如果我们假设财政乘数约为1=▷，那么财政对2026年GDP增长的拉动约为0-●○△.5个百分点[11]◇◁★▽。此外◇▪，文献显示财政冲击对于通胀的影响乘数在0◁▽•☆.1-0○■.5之间[12]▼•□•●，我们不妨假设这个乘数为0▽□▼■.3▼▪-，那么对2026年通胀率的推升作用约为0●….15个百分点…●◁◇。
该法案基本实现了特朗普在去年竞选时提出的□…◆“企业与家庭减税永久化…▼■▪”的主张○★，同时秉持了共和党所倡导的…☆▼●“小政府☆★▲=▲”理念□○★，针对医疗补助与营养援助计划等社会福利支出进行了压缩削减•-…▷，以达到☆★◆■=◁“不养懒人-◇☆▷…□”的目的-▽☆◆-▲。此外◇■▽，法案还加快取消清洁能源补贴•☆•△▽，这与特朗普支持化石能源△•■▪▼、反对新能源的观点也是一致的（图表1）…=•…★。具体来看○▷◁：
覆盖美国约21%人口•▪•◁，这将减少州政府的出资额度☆=，法案还加严了资产审查和资格复核程序▲•。Tax Foundation…▲•-☆▽，关税收入统一使用CBO测算资料来源▽○▽▲-：CBO▼=▼，JCT◆=▽◆。
我们认为凯恩斯主义视角更符合当下的宏观环境□■●★：当前美国经济充分就业▲□▲，通胀温和…◁，财政不需要进一步扩张…◆○，但也不必要刻意追求紧缩☆▲。维持当前的赤字规模不必然增加政府债务风险▲●■，反而是过于追求财政平衡容易造成非必要的失业◆▽★★★，不利经济稳定•▪▽◆。事实上○==◁…■，《大美丽法案》已经包含了诸多削减福利支出的措施★●▪▷，而且如果法案中的减税条款不能得到延长△=，叠加关税冲击●■☆▼，将带来显著的财政紧缩效果▲★◇☆▲□。
Gartner○▲：2025年第二季度全球个人电脑出货量总计超过6300万台
中期来看◆☆▲…○○，美国财政扩张的约束主要来自通胀压力及财政效率下降…◆◁○▷，但截至目前•●•▲，这两种情况尚未显现▷=-★◆△。 此外●◇▪◇=，疫情后的经验表明◆◇■▷▲，控制通胀其实并非难以实现□▽▷▽▷▷。即便美联储在2022年加息有所滞后◇▲，最终仍成功将通胀压制下来◇▷●。由此带来另一个推论-◁▽•▲◁：在财政相对宽松的环境下△•◇▽，美国货币政策可能在较长时间处于相对偏紧的状态-◆☆▷▷。美联储将从◁★“主角☆•”转为▪=•▷“配角◁▪▪◆…▲”▲▲□☆……，货币政策关注点将从◇●▼□☆“抗通缩□▪●★”转向▼△•◇★“防通胀★○▼▲•”▪=△□。
根据美国国会预算办公室（CBO）测算▪▷◆◆▼，这些改革措施在未来十年预计可削减约1万亿美元联邦支出▷☆，但也将导致约1180万人失去Medicaid医保覆盖[5]◇▽。由于农村地区居民对Medicaid依赖程度普遍高于城市=★…••◆，此举可能使大量乡村医院陷入财务困境[6]•◇▷■•。为缓解影响=★☆•，法案提出设立一项为期5年的专项基金●◆★，总额达500亿美元▼▼△△■▷，用于支持农村医院维持运营与服务能力-★▼。
QuestMobile□=：2025年7月华为运动健康月活701▲-▪•.1万居首
同时◆▼，法案进一步强化对……□▲□=“受关注外国实体○=■◇”（FEOC）在关键材料供应和资本投入方面的限制◇▽○。具体措施包括▽-★●▽：细化▪▽◆▲“指定外国实体--•…”与▼-□◁△“受外国影响实体○○▽○▷-”的法律定义AG旗舰厅登录首页△▽▽，设立关键零部件来源比例上限——若某项目中FEOC来源比例过高▲◇★-，将被直接取消享受税收抵免的资格△=▼◆●▲。此举意在通过供应链审查和准入限制▽•=•●，强化美国在新能源领域的国家安全把控-…▼。
TechInsights•▲●◁：2024年Intel研发支出165•-•◁.5亿美元居半导体行业首位
5）削减补充营养援助计划（SNAP）■•：法案通过了三项改革措施削减SNAP支出☆▲▼=△：一是调整节俭食品计划-▲，二是扩大受益人的工作义务△…•●•，三是重新分配联邦与州政府之间的成本分担机制[7]▪○□●▷▲。在现行制度下▲…▷▷▪，SNAP福利发放所需资金由联邦政府全额承担◇△，而行政管理费用则由联邦和州政府按1▷••-•:1比例分摊▲▽=△▷。新法案要求各州将行政成本的承担比例从50%提高至75%…★▷□◆，并引入新的成本共担机制◁☆●▪■：如果某州存在较高的●▼○•-“错发率▷•▷▼▽○”（即错误发放福利的比例）★•▷★，该州还需分担一部分本应由联邦支付的福利发放费用◆◆◆。
首年为美国政府节省30亿美元4）削减医疗补助（Medicaid）△◁…•◇△：法案对联邦与州共同资助的医疗补助计划（Medicaid）进行大幅收紧◇◇◆•。方可维持Medicaid资格•◇。并相应缩减联邦政府的补贴配比…▼□•-◇。注•=▪◁●▪：利息支出统一使用CRFB测算▲▪▽▷▷，并承担了全国约五分之一的医疗支出[4]☆□☆▲。法案新增一项对获取福利的工作要求○▼△▪▪：无业成年人每月需完成至少80小时的工作●▲△、培训或志愿服务=…。
进一步地▽-•○=，凯恩斯主张国家货币论=◇●■▷，反对○••“金本位▼△▽○•■”○▪◁□□，并将其称为=▲…▼●◇“最后的野蛮▲▽▪”…◆。而由凯恩斯主义演变而来的现代货币理论认为□◇=○▼，政府债务与私人债务有本质区别●□，对于拥有货币主权的国家●☆△=★▷，其财政约束较小…◁■★•。由此存在一种可能☆☆-▲★★：在通胀可控的前提下▼◇☆◇▼，美国财政扩张的空间比过去40年主流经济学所想的要更大[16]▼■。
财政扩张推高GDP增长••▷□，这将增加对货币的交易需求…-◆。与此同时=▷▲△■•，美联储仍在继续◆■“缩表◇■▽”◆••，这相当于将更多的美国国债投放向市场…▼△◇☆-，同时回收流动性•-，货币供给将下降•◇••☆■。另一方面▷☆☆◇，财政赤字意味着政府将发行更多国债▼▲▪★●-，要让投资者放弃流动性而持有更多国债▲★○=◇●，这要求更高的利率水平•▲。由此□◁，短期美元利率将面临上行风险★-◁◆…●，美元汇率的贬值压力也可能随之减弱=▼。
此外◆•☆△，汽车贷款利息每年可抵扣最多1万美元★…；年满65岁的老年人可享受最高6000美元的年度社会保障金专项抵税额度=△○•。法案还永久化了第199A条款下的20%合格商业收入抵扣□◁○★=，继续支持个体经营者和合伙制企业▷□▪•。在家庭税收方面▼▷，儿童税收抵免将从目前的每名儿童2000美元永久性上调至2200美元◇•；儿童与受抚养人照护抵免比例则从现行的35%提高至50%…◁◁◇•◇。法案还提出设立▪=◁△“特朗普账户▼△▲•★”-▽，专门针对2025年至2028年出生的新生儿••=○…▲：联邦政府将为每名新生儿一次性注资1000美元◆-▪…◆◇，家庭每年可追加存入最多5000美元■●●□◇，账户余额将投资于跟踪美国股票指数的基金-▲★▪。雇主也可以为员工账户出资最多2500美元◇●■，且这部分金额不计入员工收入▽▼◆。
Medicaid主要服务于低收入人群★□…▪○△糕点我赌一毛钱几乎没有人全部吃过ag旗舰 红糖馅饼••=。主要由糯米和红糖制成▪。这红糖馅饼是福建省的著名美食◁-◁。除了一般的蔗糖◁…•，红糖中还含很多营养成分▪◁，第四种■▽，对我们人体是有好处 更多 糕点我赌一毛钱几乎没有人全部吃过ag旗舰，、残疾人○▪▼▼=、老年人和儿童▽▷=…▪○，此外★○▽◆▪，CRFB□▲■○•！
3）削减清洁能源补贴▽☆-■◆：法案对2022年《通胀削减法案》（IRA）中多项清洁能源税收抵免条款进行了调整▽▷，并提前终止部分优惠政策◇▪•●▼。具体而言◇▪AG旗舰厅登录首页中金：特朗，原本提供的每辆电动车最高7500美元的税收抵免将于2025年9月30日正式到期▲=•▽◆，不再延续★▼▪…★■。针对清洁电力项目▽◇◁▽☆，法案规定▽…：风电和太阳能等项目仅在法案生效后12个月内开工▷◁=，或最迟在2027年12月31日前建成投产▼▲▪，方可继续享受生产税抵免（PTC）和投资税抵免（ITC）-▽◇。相比之下☆■，核能•▪、地热等其他可再生能源项目的税收抵免则可保留至2032年•▽◁◆，时间更为宽松=•。
资料来源☆◆…★◁：CBS News[17]▲◁◆•…，New York Times[18]■•■▪○, Bipartisan Policy Center[19]▽▼●▲…, PWC[20]…-○…, Bloomberg[21]■○=, 中金公司研究部1） 企业减税●-：法案整体延续了2017年《减税与就业法案》（TCJA）的核心措施▽…▽▷•，明确将三项关键企业税收优惠永久化★☆○•：首先是设备全额折旧△▼▷□△，允许企业在购置特定资产时一次性抵扣全部成本△-◇◇，提升投资回报效率•=；其次是研发费用全额即时扣除▪▪，有利于鼓励技术创新-▷，对高研发支出行业有益△-；第三是基于EBITDA的利息扣除限额AG旗舰厅登录首页◆■●•□，这有助于降低融资成本▼◁△★◁，对资本支出密集的行业尤为有利▪△。为了进一步减轻跨国企业的税务负担○-■◆…，法案取消了原定于2026年对全球无形低税收入…•□▼■、境外衍生无形收入以及税基侵蚀与反避税的上调计划★◇●▷●，维持当前较低的优惠税率水平▪•▼。此外▽=◁…★◇，法案删除了具有争议的第899条款（即报复税）▪▲◁○□★。此前财政部长贝森特宣布=▪=●，美国已与其他G7国家就OECD全球税改框架中的▽▷“第二支柱◁◇•-▼◇”达成一致••★-•：低税利润规则和收入纳入规则将不适用于美国跨国公司及其子公司●◆，从而有效保护了美国企业在全球税务规则变化中的竞争力[2]▷▲-★☆。
此举实质上将更多财政压力转移至州一级政府[8]▼□▪●。根据CBO的预测•☆○，这些将在未来十年使联邦政府减少约1860亿美元的SNAP支出[9]★○•◇。而根据CBPP的研究=▪▼○，这些削减最终可能会影响到4000多万人的福利△□▽▼=，其中包括约1600万儿童○▪=★●◆、800万老年人和400万非老年残疾人等[10]▷▪-▲▪。
另一个观察是•○•，《大美丽法案》鼓励企业投资和劳动力供给◆□○▲▪•，但对低收入群体的消费支出可能产生抑制作用○▪△▽。这使该法案有利好大企业▽☆▽、不利低收入者□◆▼••▪、●-◆“劫贫济富★○◆▷▽”的嫌疑▽◆△•。例如…●，法案永久化了多个企业税收优惠政策•◇•▷△，降低了企业面临的政策不确定性▽•●=▼=，有利于资本开支■=•▪▲△。对小费和加班收入的免税处理有助于提高劳动激励--◁，而更严格的Medicaid与SNAP资格审查将促使部分劳动力重新进入市场◁=--，增强劳动力供给●•=■■…。但另一方面-•，法案削减了针对低收入人群的福利支持▲△•▷△，这部分群体的边际消费倾向较高◇▷◇•●，实际可支配资源减少势必削弱其消费能力=▽。根据耶鲁大学预算实验室测算▼▲•，减税+关税的组合可能导致美国收入后80%的家庭在税后和转移支付调整后的平均收入下降•□=★，而前10%的家庭的收入则可能上升[13]（图表2）△◇★。从收入分配的角度看-◇▲，《大美丽法案》可能加剧贫富差距▽•▽…=；但从通胀影响来看▼-，这种分配效应反而可能提高供给△○△•，抑制需求▽•，从而缓解通胀压力★★□◆。而通胀风险可控△◆，也将增强财政扩张的可持续性★☆=▷。
根据CBO测算○★▽□…●，《大美丽法案》在2025-2034年间将使联邦赤字净增约3■■▷▼○.4万亿美元[14]◁▽。在此基础上◁▼△•，再计入约0□□•◁▼.7万亿美元的新增利息支出后▽▽•…=☆，赤字增幅将上升至约4★=▪◆.1万亿美元◁-◁•普《大美丽法案》的内容及影响。另一方面••-◁☆▲，CBO预计关税或可在未来十年带来约2◇○•=◆●.8万亿美元的潜在收入…▲☆●▽，若扣除这部分收入◇=●▽▽•，未来十年新增净赤字规模将缩减至1☆▷★◆▲.3万亿美元▼-□▲△。我们也参考了CRFB○•■、JCT和Tax Foundation等不同机构的测算••=•▲，平均来看▷▪■○△○，四家机构对于未来十年新增净赤字规模的预测中枢为1☆◇.5万亿美元（图表3）•◁•●。根据这些估算▪■▼◇…，我们预计2025-2034年的赤字率将维持在6%左右（图表4）△▷•■☆▲。从节奏来看▼•△，赤字率呈现出◆••▷○○“前高后低◇☆”走势●•，这是因为大部分减税措施将在2026-2029年期间推行○☆，到了2030年后•○，多项减税措施将陆续到期（图表5）▽☆○-△▷。
